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长期享受到市场给予的高估值和融资便利

  价值投资大师沃伦·巴菲特开始买科技股了,不同于静态市盈率不到20倍的苹果公司,这次巴菲特买入的是静态市盈率超过70倍的亚马逊。与巴菲特过去10年重仓的苹果、富国银行、可口可乐相比,如果从经典价值投资理论角度分析,亚马逊的诸多估值指标均表明这是一只很贵的股票;但从电商、新零售和云计算各个业务线分析,亚马逊在日常生活中无所不在,护城河日益增宽。从苹果到亚马逊,科技发展正在赋予历史悠久的价值投资新的含义。高瓴资本张磊说过,互联网时代价值投资要从发现价值进化为创造价值;面对科创板时代,价值投资也面临着“从0到1”的新定义。

  科创板时代,价值投资新定义的重要使命是完成“从0到1”的企业价值发现,通过较长久期的持股和对较高波动性的容忍度,在科创企业发展过程中完成市场价格重估,获取与之匹配的投资回报。传统视角中,价值投资与科技公司的高估值和高波动性天然相悖,但这一观点有明显的时代局限性。随着全球经济数字化转型初步完成,人类社会生产生活的基础已经迁移到服务器、光纤光缆和手机之上,高科技公司和传统消费品、资本品甚至基础设施公司的界限越来越模糊。价值投资已很难继续回避科技公司,价值投资含义的合理外延显得尤为必要:

  第二层考验是投资方法的融合。科创板相当于风险投资C轮、D轮融资的提前证券化;剔除大部分个人投资者后科创板市场流动性也相比主板下降。因此科创板投资从持股久期和研究深度两方面对传统二级市场投资方法提出考验。一二级市场投资方法的交叉和融合成为必然选择。一级市场投资中经常使用的可触及市场空间测算(TAM)、竞争卡位和潜在盈利弹性测算将成为科创板投资方法的重要基石;此外,除了行业和公司基本面分析,包括环境、社会和公司治理(ESG)的企业社会责任评价和管理层评估也将纳入投资决策体系中,共同支撑和完善科创板投资方法论。

  第三,商业模式和管理层的再评估。对企业商业模式和管理层的评估是价值投资理念的精华所在,拥有好的生意模式加上优秀的管理层相当于企业成功了一半,这在科创板价值投资中同样非常重要。科创板拟上市公司在技术上有一定竞争力,但在产品转化和商业模式建立过程中仍要经过传统企业走过的路,这也是科创板价值投资新定义中的不变之处。公募基金和券商作为科创板企业的主要投资者和战略配售参与方,也应起到建言献策的职责,充当好企业发展的外脑,走好金融反哺实业、产融结合之路。

  价值发现与价格重估作为经典价值投资框架的两大要素,本杰明·格雷厄姆在《证券分析》中有精彩阐述:通过测算企业的“安全边际”,以低估的价格买入股票等待市场对其价格重估,获取可重复的、风险收益比划算的投资回报率。菲利普·费雪和沃伦·巴菲特进一步丰富了价值投资的理论和实践,通过寻找到“很湿的雪”和“很长的坡”,在优质企业持续创造价值过程中分享投资收益,完成价值投资的“滚雪球”。个人投资者占比高的A股市场20年历史也表明价值投资取得巨大成功,贵州茅台、格力电器等一批绩优企业为价值投资者贡献了可观的投资回报率。但在信息时代,经典价值投资框架面临两大挑战:首先,通信和计算机技术的飞速发展使得信息交换和处理速度呈几何倍数增长;证券市场有效性大幅提升,程序化交易使得企业价值的发现和重估可全天候进行并快速完成。其次,大数据和人工智能的广泛应用,使得投资者几乎可实时跟踪上市公司经营节奏,大幅提升对公司价值的计算精度和深度,经典价值投资框架的预期收益率被显著压缩。技术进步使得市场识别和计算公司价值“从1到100”的过程难度大幅降低。

  第一,价值发现的新定义。对企业的价值发现是传统价值投资的首要环节。传统视角从企业在手现金、债务和现金创造能力角度分析计算安全边际,但在信息时代,企业的价值发现需要更多从生态系统控制能力、产业链议价能力和潜在盈利可兑现能力三个角度入手。以亚马逊为例,由于公司不断进行增长型资本开支投入,净利润表

点击次数:  更新时间:2019-07-25 19:08   【打印此页】  【关闭
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